中金宸大了解到，2019年3月4日。在3000点下方徘徊了5天之后，周一开市上证指数终于冲过了3000点大关。

朋友圈段子里曾经有一个关于中国A股的问题：“国足先出线还是A股先上6000点？”

就在一个多月前的1月25日，国足亚洲杯惨遭淘汰后，新浪财经发布了一个调查，题目是“你认为国足先出线还是A股先上6000点？”，结果82.3%的网友选择A股先上6000点。

中金宸大了解到，彼时，上证指数2601点，现在看来调查的时点堪称精妙。你看，股市踏空也可能是因为看球不走心。海通证券的姜超博士也说：“未来虽然不可预测，但梦想还是要有的，万一实现了呢！”

3000点过后，A股还能涨吗？现在是该上车还是下车？

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A股为什么涨

回答这个问题，我们首先要弄清这轮上涨的逻辑。

1、第一个逻辑是：估值修复

说得通俗点也就是，便宜。但是我们知道“便宜”是个相对的概念，A股相对于什么便宜呢？答案是：相对于什么都便宜。

中金宸大了解到，相对于A股自己来说，我们对比了1999年至今上证的平均市盈率，可以发现上证的平均PE历史最大值为69.64，最小值为9.76，而2018年四季度到今年初的PE在12-13左右，处于历史较低水平。

资料来源：legulegu.com，上海证券交易所

即使经过2月25日大涨，上证的平均PE也就是14.80，在历史数据上的分位数仅21.40%，在在最近10年数据上的分位数是42.15%。也就是说，纵向对比，A股比历史上的大多数时候都要便宜。

可能有人认为“A股估值反正都是虚高的”，那么相对于美股又如何呢？我们选取同期的标普500来做对比。标普500的平均PE最低值出现在100多年前，仅为5.31，2009年5月“突破天际”高达123.73，目前标普500平均PE为21.41。

中金宸大了解到，不得不承认美股的确强悍，十年长牛伴随着估值的扩张，目前美股的平均PE已经来到了相对高位。也就是说，与全球股市中的“王者”美股横向对比，A股的估值水平显著低于美股，比美股便宜得多。

可能还有人认为，股市再怎么“王者”也是风险资产，还是贵。行，没问题，那么国债算是低风险乃至无风险了吧，A股比之国债又如何？

我们以十年期国债利率的倒数来衡量国债的估值水平。在过去15年里，大部分时间A股确实都是要比国债估值水平高的，只有极少数几个时段，A股的估值水平低于国债，其中最近就是从2018年10月开始。即使在2月25日大涨之后，A股PE的中位数是28.69，仍低于十年期国债利率倒数31.45。

也就是说，从2018年10月之后，股市比债市估值还低了，最近15年仅出现过4次，之后股市估值水平很快就上升修复了。

此外，货币基金收益率2.6%，倒数相当于38倍估值；而黄金的价值在于通胀保值，中国目前CPI约为2%，倒数相当于50倍的估值；而一线城市房产的租金回报率为1.6%，相当于62倍估值。

因此，单纯从估值水平来看，目前中国各类资产当中“股>债>现金黄金>房”，便宜就是硬道理啊！

中金宸大了解到，此外，根据扑克财经APP里知名圈主“帕丁顿宏观交易”的分享，股市不但是财务基本面低估，宏观面也是低估的。见下图：

资料来源：帕丁顿宏观，扑克财经

详细的内容参看扑克财经APP里“帕丁顿宏观交易圈”，不再赘述。概括下来，战略配置(长期投资)角度，股市头寸仍有配置意义。

2、第二个逻辑是，宽松

中金宸大了解到，A股不是一个人在上涨。实际上，2019年以来全球大类资产齐齐上涨，截至2月22日，标普500指数反弹11.4%、英国富时指数上涨6.7%、日经指数上涨7.1%，布伦特原油价格反弹23.3%，铜价上涨12%。黄金更是创下2018年5月以来新高。

都说“股市是经济的晴雨表”，但是全球经济增长明显放缓，美、欧、日、韩、中经济数据都在下滑。在这个背景下，全球货币政策转向宽松。

连经济数据最强的美国，美联储也已明显转鸽。1月议息会议上，委员们几乎全体一致支持今年公布停止缩表的计划。去年12月及今年1月，欧、美、日、中四大央行资产负债表环比扩张，这无疑助推了资产价格的上涨。

具体到中国，情况略有一点不同，中国由“宽货币”转向“宽信用”。

2018年中国央行曾数次降准，但货币的宽松并没有带来社会信用膨胀，结果大家也看到了，每次定向降准都变成“老乡别跑”。

但是进入2019年事情开始起变化，1月中国信贷社融数据创下新高，社会融资规模增量为4.64万亿元，扭转了2018年社融增速整体持续下滑的态势。资金面的边际改善使股市发生质的变化。

资料来源：见图

3、第三个逻辑是：监管的“宽容”

东西便宜了，钱有了，还要敢买。有人可能觉得奇怪，买股票还有敢不敢吗？当然有，要知道，不久前游资还是被称为“牛鬼蛇神”的。

但是，事情正在起变化。比如说一只“妖股”：东方通信（600776）。

中金宸大了解到，东方通（300379）信的主营业务是ATM机，和5G完全没有关系，公司也公告澄清过。它从2018年11月26日开始连续上涨，从47亿市值炒到了400多亿。话不多说，有多妖看图就懂：

短短3个多月26个涨停，股价7倍，在这个过程中，却没有一次“特停”。

监管层态度的微妙转变你们品一品。A股一直被人诟病为“政策市”，某种程度上确实是，有时候什么都不表示就是最好的意思表示。

更重要的是，资本市场是有融资功能的，尤其是中国股市。

随着《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》的相继发布，科创板的脚步渐行渐近，监管部门将积极提升资本市场的融资效率，鼓励科创企业通过资本市场融资，还为VC、PE等创投资本提供重要国内退出通道，也就不难理解为何这次上涨券商领头了。

当然，还有“毛衣战”“春季躁动”等更多的因素和分析，扑克财经的N位智咖已经做出了自己的解读，可以扫描下方二维码参看《扑克财经问答精选-股指大涨，成交量持续回升，牛市真的来了吗？》。

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A股还能涨吗？

一遍是股民们的跑步入场，一边是股东们的清仓减持。仅2月26日一晚，就有42份减持公告发布，其中不乏清仓式减持。2月26日下午收盘前十分钟，妖股东方通信忽然“炸板”，最终以-8.99%走出了“天地板”的走势，随后几天持续下跌。

广发证券首席经济学家郭磊发了一条朋友圈：“旁边同事问，投资者开始关心宏观面如何了，是不是见顶了。我说，见顶是对方给我解释宏观面如何的时候。”

3000点大关面前，大股东减持，游资炸板，分歧也开始出现。又到了“买卖双方擦肩而过，相视一笑，互道傻X”的时候了。

现在问题来了：要调整了吗，A股还能涨吗？

中金宸大了解到，我们还是回头看前文提过的那些逻辑。

在估值水平上，根据高盛2月28日的估算，A股的整体估值为11.6倍，剔除银行类为14.1倍，剔除科技类为11.2倍，都低于5年平均水平。只有券商股除外高于5年平均水平。在资金面上，MSCI在3月1日公布逐步调高A股权重从5%至20%，并且纳入了创业板，预计可以带来4000亿资金流入。从政策面上，虽然3月1日晚间深交所表示“对蹭热点、炒概念保持敏感性”，但总体还是偏暖。

资料来源：MSCI

我们在前文所述的逻辑仍未证伪，但是3月1日的成交量已经萎缩至6600亿，一些小盘股已经开始回调。扑克智咖帕丁顿宏观交易王丹说得更直接，“即使2019年是行情非常好的1年，2019年全年的涨幅在最近3个月已经录得了理性幅度的绝大部分”。

很多分析人士都在讨论，这轮行情似乎与2014年有几分类似。与2014年相似的是，这两轮都是券商带领，成交量迅速放大，题材板块开花。推荐阅读：中金宸大案例

值得注意的是，2014年从11月的2500点涨至12月3300点左右开始近两个月的调整，并且伴随着成交量的明显减少。而目前的A股也是，两市成交量破万亿后，分歧出现，3月1日成交量已经回落至6600亿。

历史不会简单重复，但会押韵。

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中金宸大了解到，路阻且长，谁可相伴

与2014年不同的是，如今我们有了更多工具。

2月25日的一只单日上涨192倍的期权成为坊间热议的话题。当时这只“50ETF购2月2800”期权剩余到期日仅2天，底部成交量极小，次日便暴跌92%。

除了贡献谈资之外，这只期权也回答了我们文初的那个问题：如果前方还有很长的路要走，我们要怎么走？

2019年至今，低位反弹已经22%，断言上涨或下跌也许有些困难，接下来市场的波动率提高才是一件确定性更大的事，而期权就是交易波动率的利器。

中金宸大了解到，刷屏的上证50ETF期权自2015年2月9日正式上市，是目前场内唯一的股票期权品种。截至2018年末，上证50ETF期权投资者账户总数为30.78万户。今年可能还会陆续推出沪深300ETF期权和深100ETF期权。

今年无疑是期权的“大年”，市场越亢奋，我们越应该冷静。一天192倍固然惊人，但熟悉期权的人却会知道其“罕见却正常”，而“彩票”并不是期权正确的打开方式。扑克财经推出了期权破晓第三季课程，为你打开美丽“权”世界的大门。